焦点提醒：东方园林资金链危局查询拜访：多处严重PPP项目停工，拖欠员工奖金和报销款 5月21日，东方园林一纸“最凉”发债通知布告，成为公司本年一系列危机的导火索

东方园林资金链危局查询拜访：多处严重PPP项目停工，拖欠员工奖金和报销款

来历：中证通知布告快递http://finance.ifeng.com/a/20181205/16604445_0.shtml

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赤手起身、亿万富豪、“女首善”，东方园林董事长何巧女身上有诸多标签。而“PPP第一股”东方园林是其名声年夜噪主要身分。

本年5月，东方园林一纸“史上最凉发债”通知布告，推倒了一系列多米诺骨牌，并激发公司股价年夜跌。同时，年夜股东面对股权质押平仓和活动性危机。值得留意的是，近期公司集中释放系列融资方面的利好，很多机构投资者感慨东方园林“最暗时辰”已曩昔。东方园林究竟是“雨过晴和”仍是“骤雨初歇”？

中国证券报记者近日赴多地实地调研发觉，因为资金链重要，作为东方园林十年夜PPP项目，原定本年年末落成的北京房山琉璃河湿地公园、淄河水生态一期项目仍没有落成迹象，且项目已停工数月。另外，多位东方园林员工流露，11月28日公司刚发放了此前拖欠了三个月的工资，但员工垫付的报销款和客岁奖金仍在拖欠。

对此，东方园林证券部人士回应称，按照市场情况进行运营和计谋的恰当调剂，包罗人员优化等。正在妥帖处置去职人员的相干问题，触及金钱正在慢慢发放中。

多处PPP项目扶植阻滞

在资金链如斯重要的环境下，东方园林的PPP项目进展若何？

本年6月22日，东方园林答复深交所对公司2017年报的询问函时列出了截至2017年末十个严重PPP项目进展环境，包罗北京房山琉璃河湿地公园、巴彦淖尔机场路和京藏高速项目、临淄淄河水生态一期等。

此中，北京房山琉璃河湿地公园为东方园林2015年9月中标的项目，合同金额18.98亿元；截至2017年末，落成率为74.87%，累计收入12.68亿元。依照打算，该项目将在2018年12月落成。公司彼时暗示，根基按合同商定履行。

11月26日，中国证券报记者来到房山区琉璃河湿地公园发觉，原定在本年底落成的公园项目仍没有扫尾的迹象。

东方园林房山琉璃河湿地公园

在琉璃河年夜桥西侧，已建起了木桥、莲池，铺上了草坪；但河岸杂草丛生，没有修整；处处是半拉子没修睦的沟渠、铺了一半的草坪。河对岸的污水厂，仅建起了一格格的池子。公园内有几个员工在给草地浇水、割草，但没有看到施工步队。

年夜桥东侧更是冷落。地上散落着一堆堆的石板、水泥井圈。河滨停着一辆压路机和平板拖车，压路机的滚轮已生锈。不远处堆着的钢筋已锈迹斑斑，杂草长了半人高。

在这里看管高压电装备的供电所职工李师傅对中国证券报记者暗示，“9月份这里就停工了。传闻是东方园林的资金出了问题，项目车都扔在这。本来一般施工的时辰，一天好几百人干活，处处都是施工的人。”在公园垂钓确当地居平易近一样对记者暗示，这里已停工了三个月，传闻是公司没钱了。

公园一角是东方园林旗下的北京东园京西生态投资无限公司项目部。工作人员对记者暗示，因为项目还没有落成，不便利对外流露消息。项目原定在本年年末落成，因为各方面缘由，公司和房山区当局调和到来岁6月份落成。

据东方园林相干人士流露，房山琉璃河公园此前一向是公司宣扬的主打项目。因为施工阻滞不前，公司已不自动向客户引见该项目了。

11月28日，中国证券报记者又来到东方园林位在山东淄博市临淄区牛山路上游的淄河水生态一期项目。在两架铁路桥之间，只见上百米的河床坑坑洼洼，河床中心堆满了土壤，杂草丛生。在这里，没有看到任何施工人员或施工车辆。河岸两侧两条沟渠边上散落的景不雅石，申明这里曾进行过整治。

东方园林临淄淄河水生态一期项目

在淄河北岸的一个坦荡处立着三块年夜牌子，上面写着“淄博市临淄区水生态扶植项目，包罗淄河、乌河、运粮河三河晋升革新项目，项目总投资21.53亿元，2017年6月开工，打算2024年落成。施工单元为东方园林。”此中，“淄河水生态牛山路上游扶植项目，打算2018年末完工。项目建成后将构成溪影风荷、梦泽嬉园、沧林破晓三年夜景不雅。”

据河滨的村平易近引见，东方园林从客岁最先在这里施工，但本年8月份一场水患事后，之前修的全数被冲垮，东方园林的施工步队都走了，连东方园林的年夜牌子也撤走了。

该项目业主方临淄区水务局办公室主任刘利（假名）对中国证券报记者暗示，“5年前东方园林最先在淄博拿项目。本年8月，淄河呈现水患，阿谁时辰东方园林资金方面也呈现问题，施工人员就撤了。我们和东方园林沟经由过程几回，但什么时候复工还没有说法。此刻还一些施工工人被东方园林拖欠工资。”

对此，东方园林证券部人士称，首要基在基建项目行业的政策性和季候性身分而做出的公道放置和调剂。公司按照项目融资环境和回款速度公道放置施工，在建项目根基一般。项目停工有些是冬季达不到施工前提。

不外，东方园林官方微旌旗灯号11月28日的一篇《制造蓼河新城新地标》的文章显示，同处在山东省的“济宁市鸿雁湖施工现场仍然是一派如火如荼忙碌的气象”。某PPP行业人士暗示，北方冬季可否施工要按照项目具体环境来定，不是所有项目冬季都不成以干。

拖欠员工奖金和报销款

除PPP项目停工，东方园林的资金危局像多米诺骨牌已波和员工工资。自本年9月起，不竭相关在东方园林裁人、拖欠员工工资和报销款的报导。

中国证券报记者联系到了五名东方园林退职或去职的员工领会环境。上述员工均暗示，从8月最先公司就全员未发工资；另外，近半年的报销款和客岁奖金未发。不外，部门员工暗示在11月28日收到了东方园林此前拖欠的工资。

11月从东方园林去职的员工李方（假名）对中国证券报记者暗示，8月-10月三个月公司全员未发工资。且春节以后差旅欢迎等费用一向让员工垫付，少则两三万元，多则十来万元。去职的时辰，东方园林给了一份消除劳动合同和谈书，不提拖欠的工资、报销等金额什么时候付出，强令员工签字。

东方园林退职员工王明（假名）说，“退职的已三个月没有按时发工资。截至本年四月份，差盘缠就住手报销了，客岁的奖金也一向没有发放。每一个员工平均拖欠在五六万元以上。”

“曾的东方园林员工们”在微博发布的《关在去职人员对付报销款未付出事宜的沟通函》显示，“本年二季度，公司最先抛却一些在跟项目，调剂布局、缩减人员，去职前已提交的报销，去职数月后公司也未结算付款，有的乃至拖欠长达半年。每次扣问下层财政，获得的回答都是公司资金重要，等有钱了会优先打款，但没有正确的处理方案实时间。”

按照该微博11月28日更新的动态消息，“所有10月底按公司和小我志愿去职的同事，拿到了拖欠的工资和抵偿金钱。别的，退职同事，8级以下收到了两个月，今朝尚欠一个月未发；8级以上同事收到了一个月，今朝尚欠两个月未发。所有差旅报销金钱未见处置。”

李方对中国证券报记者暗示，已拿到之前拖欠的三个月工资，但报销款和客岁的奖金仍在拖欠。

东方园林2018年三季报显示，对付职工薪酬2.0亿元，期初为8538.70万元，增加134.66%，首要为公司人力本钱增添。公司客岁年报对付职工薪酬为8535万元，本年一季度和半年报别离为1.07亿元和1.22亿元。

对此，某年夜型管帐师事务所人士阐发，东方园林本年前三季度停业收入同比增加仅12%，但对付职工薪酬年夜幅增加。这很反常。特殊是本年三季报对付职工薪酬较半年报年夜幅增加7780万元。这申明公司可能具有资金重要的环境。

对此，东方园林证券部人士暗示，公司本年做了一些人员方面的优化，前几年扩大比力快，需要必然的“瘦身”。这在运营坚苦环境下较为常见，去职抵偿具有争议也一般，上周公司已处理了拖欠工资的问题。

债权危机延续发酵

5月21日，东方园林一纸“最凉”发债通知布告，成为公司本年一系列危机的导火索。

本年5月，东方园林发布了2018年公然刊行公司债券（第一期）的刊行成果。原打算两个品种刊行范围不跨越10亿元，以弥补资金流，票面利率高达7.00%。但终究两个产物只募得5000万元。此中，一个债券产物更是置之不理。

对此次发债掉利，东方园林董秘杨丽晶曾对媒体回应称：“此次发债之前，公司对债券的认购环境做过一次摸底和预估，那时对市场的判定偏乐不雅。首要由于曩昔我们几回发债市场反映都很抱负，终究成果确切没有之前料想得那末好。”

尔后，东方园林股价持续遭到重挫，且年夜股东股权质押触和平仓线。截至12月4日，公司股价从5月初至今跌幅达55%，市值从516亿元跌至231亿元。

同时，东方园林的债权危机进一步发酵。10月16日，北京市证监局召集第一创业证券、浦发银行等23名债务人加入集体协商会议。北京市证监局建议，各债务人从年夜局斟酌，赐与公司控股股东化解风险的时候，暂不采纳强迫平仓、司法冻结等办法，避免债权风邪恶化影响公司不变运营。

东方园林随后最先一系列“断臂求生”的动作。11月2日，东方园林通知布告称，北京市向阳区国资委旗下的北京市盈润汇平易近基金治理中间，将作为战投受让何巧女等不跨越公司5%股分，并为公司健康不变成长供给撑持。

港股公司上海电气11月16日的一份通知布告则流露出东方园林向其出售固废资产。上海电气通知布告称，拟利用召募资金3.42亿元，收购东方园林团体环保无限公司（简称“环保公司”）与台州宗泽持有的吴江市太湖工业烧毁物处置无限公司100%股权；拟利用召募资金7.56亿元收购环保公司与台州宗泽持有的宁波海锋环保无限公司100%股权。环保公司别离持有吴江太湖和宁波海锋65%和60%的股权。东方园林半年报显示，环保公司为东方园林的全资子公司。

PPP行业人士指出，东方园林今朝手里最有价值的，是一些能发生延续固定收益的危废处置项目。为了减缓活动性危机，公司只能先卖失落这些优良资产。而东方园林手里的年夜量园林景不雅类PPP项目根基卖不失落，也没有企业会接盘。

另外，东方园林稠密经由过程通知布告释放利好以不变市场决定信念，包罗股权、债券、信贷等方面取得了融资撑持。股权融资方面，东方园林11月28日表露非公然刊行优先股预案，拟刊行优先股募资不超40亿元。此中，36亿元用在还债。刊行终了后，公司资产欠债率将由70.43%降至61.17%。11月7日，公司通知布告称，农银投资向公司旗下环保团体增资，首期增资10亿元已到位；增资后，农银投资持有环保团体35.71%的股权，农银投资拟进一步增资不跨越20亿元。

债券方面，公司完成了金额10亿元的2018年度第三期超短时间融资券刊行；与中债信誉促进公司、平易近生银行、中关村融资担保公司签订《平易近营企业债券融资撑持东西意向合作和谈》。

信贷方面，公司10月与华夏银行签定银企合作和谈，取得24亿元意向性融资办事。

固然取得了多方资金驰援，但东方园林的债权环境仍不乐不雅。公司三季报显示，截至三季度末，公司活动欠债合计261.76亿元，欠债合计292.40亿元。截至2018年9月末，公司短时间告贷余额为33.25亿元，其他活动欠债（首要为短时间对付债券）余额为50.97亿元，持久告贷余额为6.92亿元，对付债券余额为22.38亿元。

PPP狂飙呈现后遗症

早在2014年，东方园林曾历过“最坚苦”时辰。昔时公司停业收入为46.80亿元，同比降落5.91%，归母净利润为6.48亿元，同比降落27.17%。公司本来的主停业务园林景不雅堕入困局。

2014年末，国度发改委、财务部发文鼓动勉励奉行PPP模式。这成为东方园林成长的一个转机点。在此布景下，东方园林快速切入PPP范畴，成为最早介入PPP项目落地的平易近营企业之一。

凭着惊人的事迹，东方园林成为A股年夜白马。2015年-2017年，公司停业收入增加了2.8倍，归母净利润增加了3.6倍。公司前复权股价从2015年头的7.32元/股，爬升至2017年末的20.09元/股，三年上涨174%。

东方园林在PPP范畴狂飙大进的拿单速度令同业侧目。从2015年至本年5月，东方园林合计中标PPP项目113个，总中标额达1693亿元。此中，2015年累计中标PPP项目约330亿元，2016年380亿元，2017年715.71亿元。即便是遭受活动性危机的2018年，东方园林也没有放慢脚步。2018年上半年，公司总计中标36个PPP项目，触及水情况分析管理、全域旅游和村落复兴等范畴，中标金额约为339.48亿元。

“成也萧何，败也萧何”。2017年11月，财务手下发规范PPP项目库治理的通知，对PPP项目进行“清库”，避免PPP同化为新的融资平台，果断遏制隐性债权风险增量。随即各级财务部分针对在库PPP项目睁开了周全清算、整改工作，年夜量不合规项目被断根出库。

本年8月23日，东方园林在投资者交换会上暗示，“PPP模式的问题在在，假如利润不克不及笼盖投资，公司会有现金流问题，所以大师对PPP都不看好。但对东方园林而言，只需贷到款，就没有风险。”不外，东方园林最初的问题就是出自资金上。

对东方园林呈现的问题，E20研究院履行院长、国度发改委财务部PPP双库专家薛涛认为，PPP是重资产运营，假如资金链重要，很轻易出问题。特别是在扩大速度特殊快的环境下，更轻易出问题。

薛涛指出，PPP项目能够分为两类，一类是保守的当局特许运营项目，如供水PPP、污水厂BOT、垃圾燃烧厂BOT等；另外一类长短运营类的项目类PFI项目，如黑臭水体管理、海绵城市、园林景不雅等，其根基特点是按可用性付费进行结算，没有按量付费的机制。

“这相当在两种分歧的赛道，保守项目是柏油路，PFI是砂石路。保守项目运营属性强，对当局的付出信誉束缚也更强。如污水处置、垃圾燃烧、环卫项目等，假如一旦不运营，会对城市运转、苍生糊口发生严重影响。而园林景不雅等项目类项目，假如处所当局财务坚苦，可能会找来由推延这类项目标付出。”薛涛说。“东方园林的年夜部门项目都是PFI项目，且扩大速度特殊快。同时，东方园林在融资方面劣势不敷，相当在通俗车在PFI的砂石路上高速行驶，固然轻易甩尾。”

某资深PPP从业人士向中国证券报记者阐发，为寻求扩大速度，东方园林年夜部门PPP项目在西部欠发财地域，如贵州、内蒙古等地。这����APP些处所PPP项目合作没有那末剧烈，相对更轻易拿到项目。响应的是回款可能呈现问题。

中国证券报记者统计了东方园林2017年拿的48个PPP项目，此中20个项目在西部省分，中标总金额300亿元，占2017年总金额的45%。

“从东方园林的贸易模式看，但愿最年夜限度拿到当期项目利润。一个项目只出20%-30%的本钱金，假如项目利润跨越30%，现实上第一把已把钱拿了回来，银行可能成为最年夜的风险承当者。”上述人士暗示，“所以当资金呈现问题时，银行后续假贷会比力稳重。”

现实上，本年下半年以来东方园林加速了PPP营业转型。2018年半年报显示，公司正在调剂营业区域，重点推动处所财力雄厚、付出能力有保障地域的营业；调剂营业模式，矫捷采取EPC模式或PPP模式展开面向当局的营业；在项目决议计划中实施金融一票否决机制，严控项目开工前提（要求融资不到位不开工）；公司和处所当局配合与金融机构进行商量，争夺金融机构对生态情况管理项目标优先放款，保障项目标一般实行。对PPP的下一步走势，薛涛认为，跟着PPP项目标规范化和资管新规和控债的两重感化，年夜型PFI项目数量或缩短，非运营的PPP项目或削减。对以这类非运营PPP项目（即PFI）为主的东方园林而言是很年夜的考验，公司面对转型的风险。东方园林需要节制范围，提高项目质量，发掘运营属性立异标的目的等方面作出计谋性调剂。

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